棉系：深化棉纺织行业市场化改革

2004 年 6 月 1 日，棉花期货在郑商所开始上市交易。这标志着我国期货市场经过多年的清理整顿后，迎来了第一个上市交易的新品种。当时，国内棉花和纺织行业的市场化改革在不断推进，市场经济制度在棉纺领域得以确立，棉纺行业的活力得到进一步提升，相关产品的价格波动也有所加大。因此，行业企业迫切需要一个能够有效管理价格风险的工具。

事实上，中国既是棉花的主产国，也是主销国。同时，中国还是棉花的进口大国以及棉纺织服装的出口大国。在世界棉花原料及制成品的贸易领域中，中国占据着重要的地位。棉花对于我国的国计民生而言是重要的战略物资，其产业链较长，涉及的就业人口数量众多。这样一个巨大的市场，需要有风险管理工具来为产业企业的稳健经营提供服务，以提高整个行业的韧性和实力，推动产业不断迈向成熟。而棉花期货的诞生，恰好就承担了这样的作用。

上市 16 年，棉花期货市场运行稳健，发展良好。期货价格成为行业风向标。该品种在服务新疆等棉花主产区经济发展方面发挥积极作用，促进我国棉纺织产业走向成熟，服务棉花目标价格改革。中国棉花期货的价格影响力在全球市场不断提升。

从数据方面来看，棉花期货市场在这 16 年期间规模持续扩大。2004 年时日均约为 2 万手，到了 2020 年则日均超过 50 万手。在这之中，2011 年棉花期货全年的成交量达到了 1.39 亿手，并且在全球商品期货成交量里位居第二。

2014 年起，我国开始推行棉花目标价格改革。在此过程中，棉花的市场化程度持续提升。棉企对利用期货市场进行避险的需求也随之增加。同时，棉花期货市场的规模得以快速扩充，日均成交数量达到 18.29 万手，日均持仓数量达到 21.40 万手。

棉花产业企业参与了期货市场。2019 年，棉花期货的法人客户数达到了 6200 多家。持仓比例常年处于 50%以上。仅在 2019 年到 2020 年度这期间，棉花期货累计仓单注册量为 33980 张。这些仓单折合的棉花有 142.7 万吨。约占我国棉花年度产量的四分之一。

郑商所为了能更好地服务实体企业，在棉花期货的合约设计方面一直在进行贴近现货市场的优化与改善，同时在交割制度上也一直在做这样的工作。其中最为重要的一点是不断对棉花交割制度进行优化，使其能顺应棉花产业的发展趋势。

期货日报记者获悉，近些年，在国家政策予以扶持的情况下，我国棉花的生产从原先的长江流域、黄河流域以及新疆地区呈三足鼎立之势，转变为新疆占据绝对优势的格局。为了契合我国棉花产业的发展趋向，郑商所在 2017 年 9 月启用了新疆棉花期货交割库，把棉花的基准交割地从内地调整到了新疆，以此突出新疆作为棉花主产区的地位。国内期货交易所首次在新疆设立期货交割仓库，这是一件事。郑商所顺应和支持新疆棉花产业发展，这也是一件事，而设立期货交割仓库就是其重要举措。3 年来，郑商所在新疆各棉花主产区陆续进行了设置 8 家交割仓库的动作。自 2017 年 9 月起，棉花期货运行态势平稳，棉花期货仓单的注册量在逐年上升，2019 年累计注册仓单的数量超过了 2 万张，折合的棉花将近百万吨。

值得一提的是，棉花期货从上市之后，其价格走势与中国棉花价格指数 CCIdex 一直保持着比较高的关联度。2014 年之后尤其如此。期现价格的相关性始终保持在 0.9 之上。价格发现功能得以高效发挥。在市场供需出现失衡以及产业政策发生变化的时候，棉花期货价格能够精准且快速地做出反应。它为市场主体科学地研判棉花市场形势提供了有效的参考。它成为了反映棉花产业供需形势的“晴雨表”。

郑商所在上市棉花期货之后，陆续推出了 PTA、棉纱期货以及棉花、PTA 期权，以此更好地协助涉棉主体稳定经营并运用多元金融工具进行风险管理，纺织产业链的品种体系持续得到完善，为纺织产业提供了全方位的风险管理服务。在这些当中，棉花期权的上市凭借着良好的期现基础，同时衍生品工具外延得以伸展，进而提升了整个期现货市场的运行质量。

有助于促使企业精细化风险管理的能力得以进一步提升

棉花期货在推进棉花行业市场化改革方面是有效的。同时，在贸易模式的更新换代方面，它也发挥着越来越重要的作用。记者获悉，当下在新疆棉花主产区，以期货价格为依托的基差交易模式已替代传统的“一口价”交易，成为棉花贸易市场的主流定价方式。并且，“合理运用金融衍生品工具能够有效协助企业降低经营风险”已成为众多涉棉主体的共同认识。

白糖：呵护食糖产业健康发展

事实上，多年来郑商所一直在持续深化服务供给侧改革的进程。供给侧改革的长期保障在于要让市场在资源配置中起到决定性作用，以此来推动资源配置依据市场规则、市场价格以及市场竞争，从而实现效益的最大化和效率的最优化。也可以提升行业的供给效率。

白糖期货于 2006 年上市，它就是这样一个农产品品种。从 2006 年开始上市，白糖期货已成为国内农产品期货的成熟品种之一。到目前上市为止，白糖期货日均成交 39.65 万手，日均持仓 25.13 万手，市场规模平均增速为 26.40%。

白糖期货上市之后，食糖产业逐渐认可了其期货价格的“风向标”作用。越来越多的产业企业开始运用期货价格，进行远期点价以及买卖基差等操作，从而使现货交易方式变得更加丰富。记者得知，白糖期现货价格的相关系数长期处于 0.95 之上。国内那些重要的生产企业、进口加工企业以及贸易企业，都把白糖期货价格的变化当作现货销售策略制定的依据，并且会依据市场的变化来对销售策略和价格进行调整。

事实上，在白糖现货产业中，利用期货市场的点价交易已是一种成熟模式。白糖货物的买卖双方会按照期货盘面约定一个价格，同时会依据现货市场的运输情况以及地区品质差异等因素，商量出一个升贴水。当期货盘面价格达到约定值时，双方就会按照之前的约定，加上商量好的升贴水来完成现货买卖。白糖期货点价交易能够提高交易的效率。

期权上市标志着我国期货市场正式迈入高速、多元发展的新时代

白糖期权是国内最早一批上市的期权品种，它的上市引发了相关产业客户的高度关注。不少糖企早已对相关规则和制度进行了学习，并且开始着手研究适合企业实际的策略。一些龙头企业开始探索通过利用期货期权组合的方式来开展风险管理。中粮糖业等 60 余家涉糖龙头企业进行了统计。这些企业积极运用期权工具，将其作为期货保值的有益补充，并且取得了良好的保值效果。

如果利用白糖期权进行买入保值，那么就能够节省很多资金，并且也不必再担心追加保证金的问题了。国内某大型制糖企业的负责人表明，随着白糖期权上市之后，糖企拥有了一个新的风险管理工具。尤为重要的是，将期权与期货相结合，能够满足糖企多样化的风险管理需求，通过制定更加贴合实际的套保方案，从而推动企业实现精细化的风险管理。

白糖期货早已成为国内糖企不能缺少的管理风险工具。企业人士认为，白糖期权上市后，进一步使白糖市场价格形成机制得以完善，推动了价格发现功能的发挥，给广大涉糖企业提供了更精准的市场信号。

业内人士称，期权的风险收益特征与期货不同。它不存在追加资金的风险，更契合套保者风险厌恶的特性，这有助于吸引更多企业参与期货市场。期权具有期限、行权价格以及看涨或看跌的差异，这种立体交易方式，能为企业提供更灵活、更丰富的选择。企业能够依据经营状况以及风险承受能力，将不想承担的风险予以对冲掉，把可以承担的风险保留下来，与此同时还能保留现货市场的收益，以此实现风险管理的精准化与个性化。上述业内人士作出表示，期权不但可以对冲方向性的风险，并且能够对冲波动性的风险，对糖企构建全面的风险管理文化有所助益。

白糖期货日益成熟，同时白糖期权的交易规模在不断增长，投资者结构也在不断丰富。数据表明，到今年上半年的时候，白糖期权日均成交达到 2.0 万手。并且，在 2020 年上半年，累计成交为 283.4 万手。

苹果、红枣：提升地区金融“造血”功能

目前，红枣这种特色农产品的期货正在发挥金融“造血”功能。相关期货品种的上市，一方面能够助力主产区所在的贫困地区脱贫，另一方面也能给相关产业带来积极的变化。事实上，上市贫困地区的优势品种，能够让有关品种的市场影响力大幅提高，也能让社会关注度大幅提高。通过资本市场的“活水”，可以提升贫困地区金融的“造血”功能。还能促进有关产业的生产水平提升和贸易水平提升，带动当地农业朝着标准化和市场化的方向发展。

近年来，郑商所进行了创新研发并上市了苹果、红枣等具有区域特色的农产品期货。我国的苹果种植区主要处在中西部经济欠发达的地区。在农业部所认定的 122 个苹果重点县市里，有 33 个属于国家级贫困县，这些贫困县涉及的贫困人口为 1751 万人。这些地区的生态条件较为优越。它们海拔较高，光照十分充足，昼夜温差较大，土层深厚。这样的环境适宜苹果生长，所以这里所产的苹果品质更高。苹果种植成为当地农民的重要收入来源。红枣是新疆的区域特色品种，其主产区大多集中在南疆环塔里木盆地区域，覆盖了新疆 32 个贫困县中的 26 个。新疆属于世界六大果品生产带之一，同时还是国内有名的“瓜果之乡”。林果产业已成为新疆的重要特色产业，在其中，红枣是新疆林果产业的标志性产品。2019 年，新疆的红枣产量达到 372.76 万吨，占据了全国红枣产量的一半。

2017 年 12 月 22 日挂牌上市了全球首个鲜果类期货品种，即苹果期货。到今年 6 月底的时候，一共成交了 1.6 亿手。每天的平均成交数量是 26.8 万手。每天的平均持仓数量是 15.2 万手。苹果期货经过两年多的稳定运行，逐步发挥了功能。它开始为产业提供有效的远期价格指导，还为产业提供了风险管理工具。同时，推动实施了“保险+期货”“银行+保险+期货”等惠农工具，加快了产业标准化进程，优化了产业资源配置，在服务实体经济、助力脱贫攻坚方面初见成效。

红枣期货方面，从 2019 年 4 月上市之后，整体的运行状况较为稳定。产业客户参与的积极性比较高，市场对其的认可度在逐步提升。数据表明，截止到今年的上半年，红枣期货总共成交了 3123.3 万手，每天的平均成交数量为 11.0 万手，每天的平均持仓数量为 4.9 万手，其质量和数量都在稳步上升。

与此同时，苹果产业和红枣产业因相关期货品种的出现而获得了更高质量、更高效率的发展。记者获悉，在以往的苹果和红枣现货贸易里，由于市场透明度不佳，价格通常是在买卖双方的博弈过程中逐渐形成的，存在一地一个价格、一户一个价格的情况，且缺少一个较为公开、及时、权威的价格风向标。期货市场通过集中公开竞价的方式，能够及时汇集并反映大量相关信息，从而形成前瞻、权威且透明的期货价格。农产品期货价格一旦产生，就会实时且免费地提供给市场，这有助于缓解中国农业“小生产、大市场”格局下买卖双方之间以及地区之间存在的信息不对称和传递效率低等问题，同时也有利于引导资源要素进行合理流动，进而提高农业供给体系的整体效率和质量。值得一提的是，2017 年底苹果期货上市了。之后在次年的苹果收购季，出现了灾情。在这个时期，各地的苹果收购价较往年提前了 14 天进入了稳定期。市场的效率有了显著的提升。果农也凭借期货价格提高了自己的议价能力。

此外，苹果作为鲜果品种，其贸易具有“集中收购，全年销售”的特点。红枣作为鲜果品种，其贸易也具有“集中收购，全年销售”的特点。现货企业在经营中经常面临价格波动的风险，面临存货贬值滞销的风险，面临采购季资金压力大的风险。相关期货品种上市之后，为产业主体提供了各类风险管理工具。现货企业开始主动利用苹果期货进行风险管理，稳定经营。现货企业也开始主动利用红枣期货进行风险管理，稳定经营。龙头企业起到带动作用，各农产品产业链借助期货市场衍生出多种贸易方式，像基差贸易、含权贸易等，并且企业的经营方式变得更加丰富了。

记者另外了解到，期货强农有另一表现。这一表现是通过合约标准来科学引导种植结构调整。农产品期货合约标的的交割品标准设计，通常会参照国家行业推广标准，并且充分体现了国家农业产业政策的导向，在引导种植结构调整的过程中发挥了积极的作用。苹果期货上市了。它改善了传统现货贸易在执行国标方面力度不够的状况。产业开始依据苹果期货的标准，对种植、收购、分类、储存等一系列操作构建起标准化的流程。产业运作朝着精细化、集约化的方向发展。

近年来，郑商所除了致力于服务实体企业稳健发展之外，还积极推进“保险+期货”试点，这成为完善我国农业支持保护制度的一项重要探索。

2020 年，郑商所开展了创新的试点。这个试点是关于苹果和红枣的，是“农民合作社 + 场外期权”的试点。它是对“保险 + 期货”试点面向特定对象的模式进行的优化探索。与传统的“保险 + 期货”试点项目相比，在“农民合作社 + 场外期权”项目中，没有保险公司介入。合作社作为法人主体，能够直接购买场外期权，并且在灵活性方面会更高。

苹果产业中，农民合作社基础较好，其作为法人主体能直接购买场外期权，可起到连接分散小农户和期货公司的桥梁作用，还能节约因保险公司介入而产生的交易成本；红枣产业亦是如此，农民合作社基础较好，能发挥同样的作用并节约交易成本。苹果和红枣品种具备开展“农民合作社+场外期权”试点的基础条件，并且符合国家培育家庭农场、农民专业合作社的政策导向。今年经过立项评审后，确定在红枣品种上开展 2 个“农民合作社+场外期权”项目。

菜系：灵活模式避风险稳经营

历时十三年，菜系期货期权体系逐步建立，为相关产业链的生产经营提供了可靠的风险管理工具。利用菜系相关期货品种进行基差点价的模式，逐渐替代了现货市场传统的“一口价”交易模式。这种模式让市场有了价格风向标。同时，它也让产业企业在运用好菜粕期货期权工具的过程中，能够保持企业生产经营活动的平稳进行，从而有效规避了价格波动带来的风险。

数据表明，菜粕期货从 2012 年上市之后，其日均成交量为 74.66 万手，日均持仓量达到了 52.14 万手，在已上市的农产品期货品种里处于比较高的水平。在今年的 1 月至 7 月期间，菜粕期货的日均成交量是 56.28 万手，日均持仓量为 40.75 万手。与此同时，菜油期货的日均成交量是 23.55 万手，日均持仓量是 15.06 万手。

菜油期货价格走势与国内主要现货价格指数保持高度一致，其价格发现功能良好。自 2013 年起，菜油期现货相关系数达 0.94。菜粕期货价格走势也与国内主要现货价格指数保持高度一致，其价格发现功能良好。自 2013 年起，菜粕期现货相关系数达 0.91。期现价格走势高度一致，充分体现了期货市场的价格发现功能，为产业企业定价以及管理价格风险提供了重要依据和参考。

菜油品种在套期保值效率方面，套保效率为 96.94%；菜粕品种在套期保值效率方面，套保效率为 77.36%。

另外，菜油期货的法人日均持仓占比一直保持在 60%之上。菜粕期货的法人日均持仓占比也一直保持在 40%之上。基差贸易与套期保值相互配合，这使得产业上下游企业能够深度参与期货市场，并且期现结合的程度越来越密切。

菜系期货价格能有效反映市场情况，所以越来越多的产业链企业开始借助期货市场来服务生产经营活动。在这些企业中，“期货+基差”的贸易报价模式十分典型，它取代了之前的“一口价”模式。这种模式一方面可以用少量资金提前锁定货权，另一方面能将价格波动风险转化为波幅较小的基差风险，从而减少了市场价格波动对企业生产经营的影响。

目前，大部分油厂的菜粕销售是通过基差交易来完成的。他们会与菜粕贸易商以及消费企业一起，参考郑商所的菜粕期价进行点价。据业内人士的估算，大约八成左右的菜油和菜粕贸易，已经采用了“期货+基差”的贸易报价模式。

此外，企业能够凭借菜粕期货，依据期货市场的公平定价来开展饲料添加方面精细化的成本管理。在菜粕期货上市之前，现货的流通交易主要是以“一口价”的形式进行的，各个区域的报价存在较大的差异，这使得饲料及养殖企业很难获取到准确的“粕间”价差，并且在调整饲料添加比例时面临着很大的困难。菜粕期货上市后，企业能够观察豆菜粕价差以及豆菜粕单位蛋白价差。接着，企业可以在比例范围内对饲料配方进行调整，具体来说就是增加或减少豆粕或者菜粕的添加比例。这样做的结果是，在保证饲料营养值不变的情况下，能够实现成本最低的经营目的，进而达到企业经营利润最大化。

*END*