核心观点

近期, 商品现货市场因银科控股成功赴美上市, 且业绩快速增长, 逐渐受到市场关注, 对于本文报告而言, 其目的在于为投资者廓清迷雾, 使其能够认清该行业的发展现状, 明白投资机会, 知晓风险所在。

现货市场：高风险偏好投资者的乐园

现货市场主要是专注于大宗商品的场外交易市场, 它为偏好高风险的投资者参与大宗商品市场投资开拓了一条存有较低门槛、具备更优博弈属性的渠道, 与期货市场相较, 它更受高风险投资者推崇, 其差异体现在: 交易时间更为长久、投资门槛更低、杠杆更高、不存在涨跌停限制, 当下, 全国现货交易所中心数量在800至1000家之间, 交易品种超过200个, 投资者数量约为1000至2000万, 其中活跃投资者有200至300万。

受益行业规范和商品价格波动，现货市场交投活跃

2015年, 我国现货市场的总成交额达到了29万亿元, 在2011年至2015年期间, 其复合年均增长率高达35%, 这主要归功于两点, 其一, 行业监管持续强化, 日益趋向规范, 无证经营、违规经营以及作弊交易等混乱状况得到了一定程度的抑制, 其二, 大宗商品价格出现较大幅度的波动, 进而吸引了投资者入场进行博弈。

现货市场的商业模式：简单而粗暴

现货市场的参与者有三方, 分别乃是交易所、交易商以及投资者。对于交易所和交易商来讲, 收入的本质缘由是源于投资者在交易时所产生的费用 , 主要涵盖三块。一是交易手续费 , 其额度在交易额的万五至万十二之间有所不同 , 均值为万八 , 并且是双边进行收取的。二是隔夜费 , 每天的费率在万一至万二之间。三是点差 , 类似于做市商的报价差额 , 存在固定或者浮动等不同情况。鉴于交易成本远远高于期货市场 , 所以 , 现货市场的盈利呈现出简单且粗暴的特点。

哪些交易所能够做大？

现阶段, 全国存在超过1000家现货交易平台, 然而形成规模的数量并不多。要想在众多平台中崭露头角, 就得满足几个条件: 其一, 由央企或者国企来控股（进行背书）, 以此确保交易所能够稳定运行；其二, 关于区域选址，从目前情况来看, 分布在环渤海、长三角、珠三角区域的交易所才实现了规模的扩大, 这或许是和投资者的分布存在关联；其三, 上市的品种必须要能够放大交易量, 特别是价格波动幅度大、货值高、保质期长的品种；其四, 交易商数量的多少以及质量的高低。当下, 天津贵金属交易所位居前列, 广东贵金属交易中心也处于前列位置, 上海长江联合金属交易中心同样排名较为靠前。

风险提示

1）大宗商品市场的波动性趋于减弱, 其交易活跃度呈现出萎缩态势；期货市场的门槛出现降低情况, 进而发生了替代效应；在当前所处的环境之下, 面临着颇为巨大的监管压力以及风险（详见正文）。

两条主线筛选交易性机会

近年来, 现货交易量快速上升, 这给产业链里的现货交易所带来了强劲业绩表现, 也给交易商带来了强劲业绩表现, 跟着相关公司渐渐对接资本市场, 渐渐形成了行业板块效应。对于那些有着兴趣的投资者而言, 加以建议的话, 可以留意关注两类标的其一呢是参（控）股在那儿的现货交易所, 就好比说长江投资（600119.SH）、蓉胜超微（002141.SZ）、恒大高新（002591.SZ）以及神农基因（300189.SZ）其二呢是现货交易所的交易商会员, 就像银科控股（Nasdaq: YIN）、同花顺（300033.SZ）要是现货市场在持续不断规范的基础之上把规模做大，那么上述这些公司的估值便存在着实质性的提升空间。

目录

发展迅猛且逐渐受到关注的金融子版块

现货市场：场外大宗商品市场

现货市场规模, 在2015年的时候接近30万亿, 到了2016年预计将会继续延续快速增长的态势, 5。

现货市场参与者：逐步规范的交易所与交易商... 6

交易所：交易的起源，收入结构逐步规范

交易商：现货市场的经纪商... 6

现货与期货市场对比：探寻现货市场成长动因... 7

现货与期货市场的交易制度异同

现货与期货市场规模增长速度差异明显：探寻成长动因

放眼现货市场未来：挑战与机遇并存

长远发展面临着三大风险

短期受益大宗商品市场高波动，高收益与高风险并存

发展迅猛且逐渐受到关注的金融子版块

现货市场：场外大宗商品市场

位于2016年4月27日, 银科控股（Nasdaq: YIN）身为中国当下最大的商品现货投资服务商成功前往美国证券市场上市, 这同时也是国内大宗商品现货行业上市的第一支股票。由此, 现货市场这个在近些年普遍遭受质疑但发展迅猛且逐步走向规范的金融子板块开始渐渐受到市场的留意。

关注大宗商品事项, 给投资者予以场外大宗商品投资方面的路径。广义的现货市场这一概念, 是和远期、期货、期权及掉期等衍生品市场相互对照而言的, 它所指的是衍生品基础资产（涵盖股票、债券、大宗商品等）的交易场合, 其具备的特性是即期交易。我们持有这样的看法, 国内的现货市场更多地意味着聚焦于大宗商品的那种场外“类期货”市场。经由电子交易所平台以及交易商, 为个人、机构投资者给予包含白银、铂金、原油等大宗商品的交易路径, 并且在实际情况里不见得非得要即期交割, 拥有类期货的特征。

现货市场规模, 在2015年的时候接近30万亿, 到了2016年预计会持续保持快速增长的态势。

现货市场交易规模呈现出增长速度迅猛的态势, 其主要是以贵金属交易作为主导方向。在2015年间, 我国现货市场总的交易量达到了28.96万亿元, 在2011年至2015年期间的复合年均增长率高达35.4%。现货品种涵盖了贵金属、农产品这一类别、化工产品、产权这类种种多个有着显著区分的大半类别内容项目的范围内, 且其可以进行交易的品种数量总数超过了200种。其中贵金属的交易量在占比方面达到了所处比例最高的情况, 在2015那年的交易量是19.29万亿元的数值体量, 相对应占总交易量的比例为66.6%, 并且在最近长达五年的时间段之中交易量所占比例均稳定维持在高于65%的水准。

以现有的投资者构成而论, 主要是以个人投资者为主, 并且其占比处于持续上升的状态。在2011年的时候，个人投资者的交易量仅仅是3.98万亿, 在当年总交易量之中所占的比例是46.2%。然而到了2015年, 个人投资者的成交量已经达到了16.33万亿, 占比为56.4%, 超过了机构投资者, 进而成为现货市场最为主要的交投参与者。在2011年至2015年期间, 现货市场个人投资者的成交量CAGR高达42.3%, 而在相同的时间段内, 机构投资者仅为28.4%。

在2016年, 大概率会延续快速增长, 并且预计增速处于50%以上, 这一年, 贵金属、原油等大宗商品价格呈现出快速反弹行情, 在这样的背景状况下, 大宗商品市场成交实现快速放大, 在上半年的时候, 国内商品期货市场总交易额达到90万亿, 同比增长为41%。我们预计投资者门槛相对更低且交易时间更长的现货市场将会录得更为优异的增长, 料想增速会在50%以上, 通过这样的推算, 现货市场全年成交额或许超过43万亿。

现货市场参与者：逐步规范的交易所与交易商

现货市场之中, 主要的参与者涵盖了交易所, 交易商以及投资者这三方。鉴于现货交易对于参与者作出了只能是法人的要求, 这样一来, 个人投资者要是想参与到现货市场交易里, 那就必须借助中间交易商, 从而形成“交易所——交易商——投资者”这样的链条。

交易所：交易的起源，收入结构逐步规范

交易所的集中度呈现出较高的态势, 在2015年时分, 成交额方面的CR5数值为69%。相关的交易所, 是那种能够为交易商以及投资者给予电子交易平台的机构, 能够集合交投信息, 还能提供交易产品, 这个交易产品对于各异的现货类别而言, 需要交易所股东具备对应的现货贸易资质才行。现货交易所 的设立, 仅仅只需取得地方政府的批准, 并且在商务部进行备案就可以了, 其门槛相对来说比较低 , 而且在近些年里 , 大宗商品市场出现了较大幅度的波动, 国内投资者的交投意愿十分强烈, 这就致使现货交易所如雨后春笋般大量涌现。由中国物流与采购联合会给出的数据显示, 去年内地大宗商品现货交易平台数量多达1021个，并且其中多数是极为分散的小平台。截至2015年的时候, 在国内成交额排名居前的五个交易所分别是: 上海黄金交易所、天津贵金属交易所、广东贵金属交易中心、江苏大圆银泰商品交易所以及天津矿产资源交易所, 它们的成交额占到了2015年全行业的69%。

收入结构渐渐趋向规范, 其来源主要是会员费以及佣金分成。过去那些年头, 现货年交易所肆意生长, 呈现出一片乱象, 收入涵盖了跟投资者“对赌”的自营收入, 甚至还包括跟会员（交易商）狼狈为奸以“喊单”等方式侵吞投资者本金这类违法收入。历经近两年的整治, 当下规模偏大的现货交易所收入来源主要为交易商缴纳的会员费, 以及和交易商针对投资者在平台交易产生的各类交易费用（涵盖交易手续费、隔夜费）的分成。当前, 为了能够吸纳更多的会员, 交易所普遍地降低了针对交易商所收取的会员费, 而交易佣金的分成变成了最为重要的收入来源。所以, 交易所的业绩跟整个现货市场的交投活跃度直接地挂钩。

交易商：现货市场的经纪商

存在这样一类交易商, 其一头与交易所相连接, 借助向交易所缴纳既定的入会费以及年费, 从而成为交易所的会员, 进而获取交易所所供应的交易平台服务。其另一头与投资者相连接, 依靠向投资者给予交易通道连同交易服务, 收取固定比例的佣金以及服务费用, 并且与交易所就这部分收入进行分成。

收入来源从以“自营”为主, 转变成为以佣金收入为主。国内现货市场里, 大量交易商过去的收入, 主要是源于充当交易对手方时获取的交易利润, 借助与投资者进行“对赌”，在商品价格出现波动的情况下去实现收益或者损失。比如说, 对于刚进入市场, 并且缺乏金融知识的投资者, 诈称会提供“专家指导”服务, 表面上是由专家指导投资者通过做多做空来获利, 实际上却是指引投资者做反向操作, 这与实际行情是相反的, 从而让自身获利。甚至去制造虚假的交易系统, 其在表面上与市场实时价格相联系, 然而后台能够任意更改交易数据, 这样一来交易过程就不具备透明度。因为风险性事件频繁发生, 所以监管力度得以强化, 进而行业渐渐朝着规范化以及透明化的方向进行转型。伴随市场一步步走向规范, 当下像银科控股这类大型交易商的收入模式已然转变成为向投资者收取的佣金费用, 其中涵盖交易佣金、点差费用以及隔夜费用等等。

银科控股的佣金收入占比已然达到了96%, 引领着行业朝着规范化的方向进行转型。就拿龙头企业银科控股来说, 在近三年的时间里, 手续费以及佣金收入在总收入里面的占比持续走高, 在2013年的时候其占比为66%, 到了2015年差不多上升至80%, 而在2016年1季度的时候占比已经达到了96%, 已然变成了最为重要的营业的收入来源。净投资收益从2013年的占比34%下降到了2015年的13.3%, 下降的幅度特别大而且这种趋势非常显著, 由此能够看出公司已然不再把“交易头寸”当作主要的盈利来源。而从龙头企业的发展变化，可以窥视整个现货行业转型方向。

现货与期货市场对比：探寻现货市场成长动因

我国当下现行的现货交易模式和期货交易模式存在相似的地方, 然而实际上在审批设立这一方面, 在参与者范围这一方面, 在交易方式等方面, 都有着实质性的区别。

现货与期货市场的交易制度异同

现货交易模式与期货交易模式有相似之处，包括：

（1）合约标准化, 这意味着, 是由交易所来进行统一制定的, 并且规定了交易的时间, 规定了交易的地点, 规定了商品交割的内容, 规定了数量, 规定了质量等。

（2）双向交易, 意味着投资者既拥有做多机会, 又具备做空可能。当价格处于上升阶段, 投资者能够借由做多来获取盈利, 同理, 在价格下降阶段, 投资者可凭借做空得以获利。也就是说, 不管交易标的价格的变动方向怎样, 只要价格存在波动情况, 便存在获利契机；而且价格变动越是频繁, 波动幅度越大, 那么投资机会也就越多越大。

（3）保证金制度为, 投资者仅需付出规定数额不一定确定标准的保证金, 并非得支付合约价值全额资金, 就能开展交易, 具备杠杆性。

（4）T+0交易：可以在一天内对同一个标的多次交易；

还有其他制度包括当日结算制度、平仓制度等。

而现货交易市场与期货交易市场不同之处包括：

（1）现货交易所成立审批存在程度较高的宽松状况: 期货交易所成立需依照《期货交易管理条例》, 经由国务院期货监督管理机构予以批准来设立, 于证监会的监督之下开展运行, 并且借助期货业协会定时发布行业公告以及市场交易情形。然而与之不同的是, 现货交易所是经由地方政府以及工商行政管理部门批准的, 是交由商务部施行调节的, 当下并不存在统一的一个可以进行定期公告和相关数据披露工作的行业协会。

（2）存在这样的情况, 二者的交易方式存有不同之处, 在期货交易里, 其撮合方式呈现为多对多的状态, 发生交割的时间是远期, 而现货交易通常采用一对多或者多对一的定价模式, 发生交割的时间既能够是即期, 也能够是远期！

国内现货市场存在可以延期交割的情况, 并且还采用了逐日盯市以及平仓制度, 所以本质而言, 两者均是为投资者供给针对大宗商品价格波动去进行套保、博弈的服务。

现货与期货市场规模增长波动差异明显：探寻成长动因

国内当下实行的现货交易同期货交易模式相类似, 并且交易的标的都以大宗商品作为主要内容, 在一样的经济环境以及交易标的价格出现波动的情况下, 两个市场的规模增长波动有着显著的差异, 现货交易额在最近五年的CAGR达到了35%, 在2015年总交易额同比增长为29%, 而且在近五年以来呈现出力加速增长的态势, 相比较而言期货在近五年的CAGR是42%, 在2015年总交易额同比增长幅度高达89%, 主要是受益于牛市, 股指期货交易额同比增长了154%。然而, 在今年的第一个季度期间, 鉴于股票市场转变为熊市态势, 股指期货的交易额度剧烈地下降了百分之九十七, 期货市场整体的交易额度大幅度下跌了百分之七十二。

为何在经济环境相同、交易模式相似的情况下, 现货市场的增长速度会远远高于期货市场呢? 我们分别挑选天津贵金属交易所、上海期货交易所, 将它们作为双方交易平台的代表, 来进行二者之间的对比。

对比两家交易所相同标的：白银、铜、镍，我们发现以下特点：

（1）将最小交易单位予以对比, 现货交易平台的交易门槛是低的。对三种标的的交易单位展开对比, 在津贵所里, 白银、铜以及镍的交易单位分别是15kg/手、100kg/手还有100kg或1000kg/手, 然而在上期所, 同样品种的交易单位却是15kg/手、1000kg/手以及1000kg/手。两相比较, 津贵所的交易单位全都不高于上期所, 对于投资者来讲交易门槛较低。

（2）对比最小变动单位, 现货交易平台的交易时频率是偏高的。对比三种标的各自的最小变动单位, 津贵所的最小变动单位全都明显低于在市场中知名度较高的上期所, 并且在津贵所中, 三种标的的交易合同里均不存在对每日价格波动进行相关限制条款的情形, 然而相比之下, 在上期所里, 却针对每日价格走势变化中的波动幅度有着±3%~±4%的限制范围。对投资者来讲, 在同样价格上下浮动情况时, 鉴于津贵所合约里最小变动单位比较小，所以能够更加迅速地针对价格波动做出反应, 进而开展建仓或者空仓操作来获取盈利, 并且在此没有价格波动方面的限制, 价格浮动越大, 投资机遇就越大, 对于风险偏好较高的投资者而言, 这是一个波动性更为硕大的交易场地。

（3）相较于交易时间, 现货交易平台的交易时间较长。将三种标的的交易时间作对比, 白银与铜在津贵所的交易时间, 均比在上期所长1.5小时, 对于特殊品种如镍, 津贵所的交易时间加倍延长, 从早上8点延伸至凌晨4点, 近乎全天运行。根据银科控股的年报披露, 期货市场的交易时间是每周五天, 因交易标的不同时长为每天4至9.5小时, 现货市场交易时间亦是每周五天, 不过因交易标的不同市场为9.5至22小时。这般跨越白天黑夜的交易时长, 使得个人投资者能够在白天进行工作, 于晚上的时候进入市场去参与交易, 并且能够以更快速度针对商品在国际市场当中的价格波动作出反应。

（4）将杠杆性与手续费率进行对比, 可发现现货市场的杠杆更高。对三种标的的保证金要求展开对比之后, 得知上期所一般交易金额在7%至15%之间不等, 津贵所的实际保证金比率通常为8%至15%之间不等。在现实当中, 部分交易商以及交易所为了吸引投资者、活跃交投, 实际要求的保证金比率更低。再对比交易费率, 我们能够了解到津贵所的交易费率约为0.5‰, 然而上期所则是0.05‰。相比之下, 津贵所的交易费率略微偏高, 结合前面所说的现货交易门槛较低且交易频率较高的特性, 现货交易所以及交易商的盈利能力比期货市场更强。

放眼现货市场未来：挑战与机遇并存

国内现货市场保持高速增长态势, 这一态势是近年出现的, 与此同时业内发生风险事件越来越频繁, 在行业未来发展的道路上挑战并且意味着机遇同时存在。

长远发展面临着三大风险

现货市场的活跃, 其所依赖的是商品价格的波动, 因为现货市场能够进行双向交易, 也就是在价格上涨的时候选择做多, 而在价格下跌的时候选择做空, 当市场价格产生的波动越大时, 那么现货市场所具备的投资机会也就会越多, 进而其交易也就会越活跃, 这意味着价格波动和交易量之间的相关性显露得非常明显, 除此之外, 大宗商品价格的波动又和经济周期存在关联, 有着较大的不确定性, 就如同“看天吃饭”一样。

国家设立现货市场, 其初衷原来为便利原油、贵金属等现货电子贸易, 然而现在现货市场情形是, 交易模式跟期货市场模式近乎一样, 我们知悉, 除上海黄金交易所、部分有着产业资本背景的原油交易所之外, 实际交割比例几乎就是零, 投资者大多是以投机获利当作目的, 实际交割产生下来的需求并不呈现出更高的态势, 最终期货市场“取而代之”。近年, 现货市场风险事件频繁发生, 行业声誉遭受极大损害。尽管当下行业正逐渐转向规范发展的渠道, 然而, 因为杠杆高、交易频次高, 投资者所要承担的风险更大。并且, 交易模式与标的都相似, 交易规则相对规范, 风险更容易被监管层掌握的期货市场, 若未来门槛逐渐降低, 可能会对现货市场产生替代作用。

在当前所处的市场环境当中, 行业切实面临着颇为巨大的监管风险以及压力。相较于期货市场而言, 现货市场的监管呈现出松懈的态势, 其既未构建行业协会来定期展开统计以及公布信息, 同时也不存在统一且具强大力度的监管机构去实施监管。市场参与者的情形是良莠不齐的, 存在着交易机制并不规范的状况, 交易信息也缺乏透明度, 投资者教育的普及程度较低, 杠杆率过高, 这些因素一并带来了极为高程度的交易风险。尽管当下行业正朝着规范化的方向实现转型, 然而在以控制风险作为主基调的当前监管环境之下, 现货市场依旧面临着相对较大的监管风险以及压力。

短期受益大宗商品市场高波动，高收益与高风险并存

适合高风险偏好投资者那种需求的, 短期内能从大宗商品市场的高波动里获得收益了。在现阶段对应的现货市场那儿, 虽说是投机的风气过于浓重了些, 可与此同时它给社会准备好了基于现货做交割的服务, 并且还给有着高风险偏好的投资者, 搭建起了一条参与大宗商品市场投资的, 门槛是比较低的, 博弈属性是更加优质的渠道。同时, 当前现货市场具备交易品种繁多的特性, 其交易时间颇为灵活, 交易门槛较低, 在一定程度上, 也对期货市场交易品种受限、交易时间短暂且固定、交易门槛较高的欠缺予以了弥补, 为地方乃至跨地区的投资者参与大宗商品以及新型标的交易提供了机遇和平台。再者, 国内金融市场尚未完善, 特别是国内的期货与衍生品市场仍处在初期建设阶段, 从当前经济运行呈疲态, 股权类产品和债权类产品收益降低, 且大宗商品波动频繁的短期情形而言, 进入现货市场也许是有限投资渠道中的一种选择。

短期内业绩迅速得以释放, 相关的标的或许会迎来交易性的机会。现货交易市场的交易额存在着一定程度的波动性, 然而在今年大宗商品价格快速反弹, 且波动持续放大这样的背景之下, 业绩应当能够快速得以释放。在我们看来, 在业绩所具备的催化作用致使下, 相关的标的或许会配合大宗商品市场从而迎来交易性机会。对于存在兴趣的投资者而言, 建议能够重点去关注两类标的。其一, 即参透（掌控）现货交易所的相关标的, 像是长江投资（600119.SH）、还有蓉胜超微（002141.SZ）、接着是恒大高新（002591.SZ）再者是神农基因（300189.SZ）。其二, 是现货交易所的交易商会员这类标的, 比如银科控股（Nasdaq: YIN）、以及同花顺（300033.SZ）。