海通期货，最贴心的财富管家

钢铁贸易在全球商品贸易量占据相当大的比重。

开放的市场导致钢铁价格波动，供应链阻断，使交

易充满不确定性，而衍生品市场使企业规避这些风险成为可能。

还能让企业更有效地预测利润以及计划生产。

钢材产业链的所有企业，都能够借助即将推出的线材期货品种进行套期保值，也能够借助即将推出的螺纹钢期货品种进行套期保值，既可以进行完全的套期保值，也可以进行拟合的套期保值。

期货交易的种类

期货交易行为分三类：套期保值、投机、套利。

套期保值（hedge）

套利保值的做法是，买入或者卖出与现货市场数量相当且交易方向相反的期货合约，目的是在未来的某一个时间，通过卖出或者买入期货合约，来对现货市场价格变动所导致的实际价格风险进行补偿。

买入套期保值是一种行为，这种行为是通过期货市场买入期货合约，其目的是防止因现货价格上涨而遭受损失。

卖出套期保值是指通过期货市场进行卖出期货合约的行为，其目的是防止因现货价格下跌而导致损失。

投机（speculate）

投机指根据对市场的判断，把握机会，利用市场出现

通过买卖价差来获取利润的交易行为就是投机。投机者具备“买空”和“卖空”的操作方式。其目的在于获得价差利润。按照持有期货合约时间的长短来划分，投机可以分为三类。

长线投机者，这类交易者在进行期货合约的买入或卖出操作之后，一般会把合约持有好几天，或者持有几周，甚至还可能持有几个月的时间，只有等到价格对他们有利的时候，才会将合约进行对冲。

短线交易者通常会在当日进行期货合约的买卖，或者在某一个交易节内进行期货合约的买卖，并且他们的持仓不会过夜。

有一种被称为“抢帽子者”的人，他们被称作逐小利者。他们的技巧在于借助价格的细微变动来开展交易，以此获取微薄的利润。并且在一天之内，他们能够进行多个回合的买卖交易。

套利（spreads）

同时进行买进和卖出两种不同种类的期货合约。交易者会认为其中一种合约是“便宜的”而买进它，同时把另一种被认为是“高价的”合约卖出，通过这两种合约价格之间的变动关系来获取利润。在进行套利操作时，交易者关注的是合约之间的相互价格关系，而非绝对的价格水平。套利通常可以分为以下三类：

套利交易中有一种较为普遍的方式叫跨期套利。它是利用同一商品在不同交割月份间正常价格差距出现异常变化时，通过对冲来获取利润的。这种套利方式又可分为牛市套利（bullspread）和熊市套利（bear spread）这两种形式。

在进行金属牛市套利时，交易所会买入近期交割月份的金属合约，同时卖出远期交割月份的金属合约，其期望是近期合约价格的上涨幅度要大于远期合约价格的上涨幅度；而熊市套利的情况则与之相反，也就是卖出近期交割月份的合约，买入远期交割月份的合约，并且期望远期合约价格的下跌幅度小于近期合约价格的下跌幅度。

跨市套利指的是在不同交易所进行的套利交易行为。当同一期货商品合约在两个或更多的交易所进行交易时，因为区域间存在地理差别，各个商品合约之间会存在一定的价差关系。等到两个市场的价格关系恢复正常后，再将买卖合约进行对冲平仓，从而从中获利；如果两个市场的价格关系不正常，也可以通过这种方式获利。在进行跨市套利时，应当注意影响各市场价格差的几个因素，比如运费、关税、汇率等。

跨商品套利：利用两种不同但相关联的商品之间的价差来进行交易。这两种商品具有相互替代性，或者受同一供求因素的制约。跨商品套利的交易形式为，同时买进和卖出相同交割月份但不同种类的商品期货合约。像金属之间可以进行套利交易，农产品之间也可以，金属与能源之间同样可以。

套期保值、投机、套利三者之间的关系

套期保值、投机、套利是期货市场交易的主要形式，它们具有相同的特点：

三者都是期货市场的重要组成部分，对期货市场的作用相辅相成；

都必须依据对市场走势的判断来确定交易的方向；

三者选择买卖时机的方法及操作手法基本相同；

三者也存在区别：

套期保值综述

套期保值的概念

套期保值指的是将期货市场当作转移价格风险的一个场所。利用期货合约，把它作为将来在现货市场上买卖商品的临时替代物。对现在买进准备以后售出的商品，或者对将来需要买进的商品的价格进行保险，这是一种交易活动。

套期保值的基本特征

期货交易上的亏盈可以起到抵消或弥补现货买卖盈亏的作用。在“现”与“期”之间建立一种对冲机制，同时在近期和远期之间也建立一种对冲机制，这样就能使价格风险降低到低限度。

套期保值的逻辑原理

套期保值能够规避风险，原因在于期货市场上存在以下基本经济原理：

①同种商品的期货价格走势与现货价格走势一致；

现货市场的价格和期货市场的价格，随着期货合约到期日逐渐临近，两者会趋向于一致。

因为是相同的商品，所以在同一时间，期货和现货的价格属性会受到基本相同的因素影响。尽管二者在时间和地点上存在差异，但价格依然能够同向波动，这是因为现货市场有着成熟的流通环境。这也就是为什么成功的商品期货往往有着良好的现货背景的原因。在期现货价格变动方向相同的情况下，利用与现货数量相当的期货，将现货所要面临的风险进行对冲，这就是套期保值。

基差对套期保值效果的影响

当现货价格低于期货价格时，基差呈现负值，这种情况被称为远期升水，或者现货贴水；反之，若现货价高于期货价，基差呈正值，此情形被称作远期贴水，或者现货升水。

基差对于套期保值交易而言是个很重要的概念。做了套期保值交易后，交易者要随时留意观察基差的变化情况。因为基差能集中体现现货价格和期货价格的变化及其关系，现货价格和期货价格的任何变化都会在基差上集中反映出来，当现货价格和期货价格随市场的供给和需求等情况变化时，基差也会发生变化。基差会发生变化，原因在于现货价格和期货价格的变化幅度不一样。并且，基差的变动相对较为稳定，这使得套期保值交易者能够较为方便地观察现货价格和期货价格的变动趋势与幅度，他们只需专注于观察基差的变化情况，就可以知晓现货价格和期货价格的变化对自己是否有利。如果结束套期保值交易时的基差与开始套期保值交易时的基差相同，就能取得很理想的保值效果。因为基差通常不会保持不变，凡是影响现货价格和期货价格的因素发生变化，都会导致基差改变。所以把握好基差变化的良好时机，构建套保头寸或者结束套保（平仓），对于实现良好的保值效果有着很重要的意义。影响基差的因素较为复杂。基差是由现货价与期货价所决定的，但凡能够对现货价或期货价产生影响的因素，都会对基差产生作用。

这两者的因素最终都会对基差产生影响。一般来说，包含商品近、远期的供给情况以及市场需求情况，还有替代商品的供求情况和价格情况，以及运输因素、政治因素、季节因素、自然因素等。在这些因素当中，主要的当然是供求关系。

一个套期保值策略若能做到完美，就可以将风险完全消除。然而实际上，这种完美的策略是较为罕见的。所以，在大多数的情形下，对利用期货合约来进行套期保值策略的研究，就是在研究怎样让套期保值的策略尽可能达到完美的状态。

套期保值的方法

生产者的卖期保值

企业要保证已生产出来准备提供给市场或尚在生产过程中将来要出售商品能获得合理的经济利润，这样可以防止在正式出售时因价格可能下跌而遭受损失。

失，可以通过卖期保值这种交易方式来降低价格风险。具体来说，就是在期货市场上以卖主的身份卖出数量相同的期货，以此作为保值的手段。

经营者卖期保值

经营者面临的市场风险在于，商品收购后尚未转售出去期间，若商品价格下跌，就会导致其经营利润减少甚至出现亏损。为了规避这种市场风险，经营者可以通过采用卖期保值的方式来进行价格保险。

加工者的综合套期保值

加工者面临的市场风险存在于买和卖两个方面。其一，他会担心原材料价格出现上涨的情况；其二，他也会担心成品价格出现下跌的情况；其三，他最为害怕的是原材料上升且成品价格下跌这种局面的出现。如果该加工者所需的材料以及加工后的成品都能够进入期货市场进行交易，那么他就具备利用期货市场进行综合套期保值的条件。具体来说，他可以对购进的原材料进行买期保值，同时对其产品进行卖期保值，这样就能解除他的后顾之忧，并且能够锁牢他的加工利润，进而可以专门进行加工生产。

钢材生产企业套期保值操作策略

- 需做好套期保值的会计核算和风险管理。

秉持“均等相对”的准则。“均等”意味着用于期货交易的商品，在种类方面需与现货市场上即将进行交易的商品相同或者相关，且在数量上要保持一致。“相对”则是指……

在一个市场上进行买入操作，而在另一个市场上进行卖出操作，比如在现货市场买入的同时，在期货市场卖出，或者情况相反；

应选择具有一定风险的现货交易来进行套期保值。若市场价格较为稳定，那么就不需要进行套期保值。进行保值交易是需要支付一定费用的。

比较净冒险额与保值费用，终确定是否要进行套期保值；

根据价格短期走势的预测，先计算出基差（也就是现货价格与期货价格之间的差额）的预期变动额。然后依据这个变动额，作出进入和离开期货市场的时机规划。最后将规划予以执行。

套期保值案例分析

某螺纹钢生产企业和下游需求企业签署了一份供销合同。此合同规定，在 09 年 5 月份，螺纹钢生产企业要向需求方供应 10000 吨螺纹钢，并且是以分批交货的形式进行交付。

货的交货期分别在 5 月份的各个星期的星期三。每批螺纹钢的结算价格都是以每个星期三当天的现货价格来进行结算的。螺纹钢生产企业为满足 10000 吨螺纹钢生产需求，在 5 月初一次性采购了生产 10000 吨螺纹钢所需的生产原料。该批螺纹钢的生产成本为 3800 元/吨，而 5 月初的现货螺纹钢价格是 4000 元/吨，此时上海钢材期货市场的螺纹钢 3 个月连续合约价格为 4100 元/吨。钢企为了避开 5 月份可能出现的钢材价格下跌的风险，决定在期货市场对该批供货合同进行操作。

进行套期保值操作。这家企业借助套期保值操作，有可能会因为钢材价格的波动以及基差的变化而呈现出两种状况。

期货市场套期保值头寸有赢利可弥补现货市场亏损，以下三种结果属于此类情况。其一，钢材价格下跌，且期货下跌幅度比现货价格下跌幅度大，钢企利用套期保值能将目标利润全部保护住，还能获得部分额外收益。

钢材价格呈现下跌态势。期货的下跌幅度与现货价格的下跌幅度是相等的。钢企通过套期保值这种方式，能够将目标利润全部保护起来，然而却不会有溢出的收益。

结果三：钢材价格呈现下跌态势。期货的下跌幅度比现货价格的下跌幅度要小。钢企通过套期保值这种方式，能够实现部分保护的效果。

期货市场套期保值头寸出现亏损时，现货市场的超额赢利可以用来弥补期货市场的亏损。

结果四：钢材价格呈现上涨态势。期货的上涨幅度与现货价格的上涨幅度相同。现货所获得的超额利润值能够弥补期货保值时所发生的亏损。不存在溢出收益。

从以上结果可以看出，牛市时套期保值结果有三种可能情况，熊市时套期保值结果也有三种可能情况。套期保值的三种效果取决于期现基差有利或不利的变动。所以，只有灵活运用基差的变化，采取对冲平仓与实物交收结合的做法，运用在期货市场与传统市场套做的操作方法，才能收到良好的保值效果。

套期保值对冲平仓与实物交割

以上例子均通过对冲平仓来了结期货头寸。因为在期货市场中，建立反方向头寸是为了规避现货市场价格波动带来的风险。所以，在大多数情况下，企业在现货市场的头寸操作只是具有保护性的，最终的结果是进行对冲平仓。

在期货市场套期保值操作里，有的企业能够进行实物交割式的卖出或买入套期保值操作。钢材的生产企业、流通企业以及消费企业，或许会选择对冲的方式来结束，也有可能选择实物交割的方式去完成，这是企业依据期货和现货市场头寸盈亏的实际情况而决定的。如果进行实物交割平仓，对于钢材的生产企业或流通企业，若其为期货市场的卖方，就需将相应的货源运至交易所指定的交割仓库，并注册成标准的仓单，以完成交割式的卖出套期保值；而对于钢材消费企业或流通企业，作为期货市场的买方，需把相应的货款缴纳给期货经纪公司，再由期货经纪公司转交至大商所，从而完成票据交换过程。

期货市场的套期保值交割管理较为严格。这一管理方式有助于卖方能够及时且稳妥地拿到货款。同时，也有助于买方能够稳妥地获得仓单。通过这种方式，能够解决现货市场中存在的三角债问题。

但是，有一个必须明确的问题，那就是套期保值不等于实物交割。套期保值和实物交割的主要区别在于，在实际的期货交易里，绝大部分期货合约都是通过对冲方式来了结交易的。这也就表明，期货交易者大多是先买进合约，然后再卖出，或者先卖出合约，然后再买进，只有很少的情况会交付或收受实货商品。

因为对于期货市场上基本的交易者即套期保值者而言，他们进入期货市场的目的并非是进行实货商品的交割，而是将期货合约当作一种避险的工具，期货合约仅仅是现货市场买卖现货商品时的保值手段，所以，套期保值并不等同于实物交割。然而，对于有的现货企业来说，实物交割也是一条最终实现保值的途径。

策略性套期保值

在传统套保方式里，套期保值者仅能降低其经营风险。而在实际情形中，套期保值者在期货市场操作的主要目的不只是降低经营风险，更关键的是增加利润。倘若他们觉得对自身存货进行套期保值是采取行动的好方式，那么他们就应当按照此方式执行。如果他们觉得仅做部分套期保值就可以了，那他们或许就只针对一部分风险进行套期保值行动。在某些情形下，要是他们对自身关于价格未来走向的判断很有信心，那么，他们就能够暴露全部风险，并且不采取任何套期保值行动。这个对是否进行套期保值的选择过程就是选择性套期保值或者称作策略性套期保值。

实际上，策略性套期保值对传统的、经典的套期保值定义进行了突破。传统观点是，现货市场有多少风险，就在期货市场建立相等的反向头寸，以此来回避价格风险。然而，策略性套保并非如此，它是对保值计划和现货头寸进行谨慎的选择，目的是在面临较小的价格风险时，能够最大限度地利用市场的变化。在这种套保方案里，现货头寸和期货头寸不一样。这种不一样是以预期价格以及价格关系的变化为依据的。这种方案或许是唯一的，它既能把企业面临的问题解决掉，又能满足企业的愿望。企业在采购管理与存货管理中运用策略性套期保值交易，一方面能够降低进货成本，另一方面能够对存货进行风险管理。

例如：

（来源自上期所螺纹钢品种手册）