来源：国联期货研究所 证监许可[2011]1773 号

报告日期：2025年5月12日

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▌一、棕榈油

谈判成果超出预期，其对棕榈油市场的影响主要表现在对原油价格的间接推动上。联合声明公布后，WTI原油价格直线攀升2.39%，而BMD毛棕油由于节假日市场休市，并未展现出相应的波动。在棕榈油价格面临增产季节供应压力的情况下，原油价格的上涨缩小了棕榈油价格的下跌空间，市场对棕榈油的看空情绪得到一定程度的缓解。接下来，关注的焦点将集中在美国的生物燃料政策上；一旦该政策带来的利好得到实现，棕榈油的价格有望摆脱目前的低位；今晚，预计期货市场的棕榈油价格将对此作出上涨的反应。

▌二、豆系

关税调整之后，我国对美国进口的大豆关税已降至23%，同时，剩余的24%关税被暂停执行，为期90天。此举为美国大豆重返我国市场提供了可能。受此影响，芝加哥商品交易所（CBOT）大豆价格出现显著上涨。对于国内豆类产品市场来说，中美关税的相互降低主要带来以下三个方面的效应：

内盘豆系产品与芝加哥商品交易所（CBOT）大豆价格的相互影响愈发紧密，在短期内，其价格波动往往会被CBOT大豆价格的上涨所引领。

在2.23%的关税水平中，新产美国大豆并未展现出明显的价格优势，同时，国内大豆供应紧张的状况尚未得到缓解。

中美首轮谈判实现了积极成效，这为后续的谈判打下了坚实的基础。未来，中国有可能增加对美国农产品的采购量，而CBOT大豆的估值有望得到进一步的提升。如果谈判过程出现波折，那么国内豆类产品仍可能相对美国豆类产品表现出更强的走势。无论谈判是否顺利，都将对豆类品种产生正面影响。

近期国内大豆供应量上升，导致豆类品种价格走势较为疲软，但从中长期来看，仍需密切关注品种的基本面和关税变动对价格波动的影响。因此，我们对于豆粕和豆油保持中长期看涨的立场，建议投资者在前期持有的空单中适时止盈，同时留意市场低位时布局多单的潜在交易机会。

▌三、棉花

本次中美经贸高层会谈实现了重要突破，显著减少了两国间的关税壁垒，美国方面已取消了对中国加征的91%关税，我国亦同步取消了针对美国91%的反制关税；同时，美国暂停了24%的“对等关税”措施，我国亦做出了相应的暂停反制关税的回应。尽管美国仍保留对中国30%的关税，我国则保留了10%的关税，但这一调整幅度已远超市场预期的50%-60%。此次联合声明对棉花品种的利好远超预期，自清明节以来，受关税影响，外需依赖度高的原材料库存因前期偏悲观预期而告急。90天的缓冲期预计将引发一轮补库交易，而跳空的缺口有望得到进一步的向上填补。然而，必须警惕关税问题超出预期，这暗示着内需刺激的紧迫性和强度有所减弱，原本预计7月份的财政赤字上调空间很可能被消除。经历了一个月的关税波动之后，随着联合声明的发布以及后续情绪的调整，棉花的定价问题即将告一段落。市场在经历了一轮反弹后，将重新回归基本面主导的态势。当前，种植情况良好，供应预期稳定，但在整体内需增长有限的情况下，棉花价格在进一步上涨后，预计仍将维持震荡走势。

▌四、玉米

本次中美经贸高层会晤成果显著，中国对美国玉米的进口关税大幅下调，未来有可能进一步扩大进口规模，国内玉米供应有望增加，这将对市场行情造成短期不利影响。受此消息影响，5月12日开盘时，连盘玉米价格迅速下滑。观察本季度玉米进口数据，2024/25年度（涵盖2024年10月至2025年3月）的进口量降至115万吨，较去年同期大幅减少1733万吨，降幅高达93.7%，这表明美国玉米在中国市场的占比显著减少。因此，此次关税的大幅下调，对于国内玉米市场来说，主要影响的是短期市场情绪。对于未来的市场走向，连盘玉米或许会经历一段时间的波动调整，一方面是由于小麦的上市带来了压力以及其替代品的影响在增强，另一方面则是中储粮在调整储备粮源的过程中，可能会启动拍卖活动。在小麦领域，五月下旬新收获的小麦陆续投放市场，小麦与玉米之间的价格差距有所收窄，小麦在饲料替代方面的需求增加，这限制了玉米价格的上涨空间；在储备粮拍卖领域，本季度玉米的储备收购于4月30日全面终止，未来可能会对2021年及以后的储备粮源进行拍卖，从而缓解玉米市场的供应紧张状况。在07合约价格连续攀升至约100元/吨的涨幅之后，市场可能出现一段时间的调整，调整结束后价格有望再度走强。在此背景下，对于C2507合约，建议采取区间操作策略，价格区间的底部可参考2300元/吨，而顶部则可参考2400元/吨。

C2509合约因期末库存紧张而得到支撑，投资者普遍持乐观态度，建议在价格较低时买入。然而，上涨空间并不大，一方面，有可能通过定向稻谷拍卖来弥补玉米的短缺，同时小麦、大麦和高粱的替代作用也会保持市场的紧张状态；另一方面，由于下季玉米种植成本持续降低，预计下季玉米价格将有所下降，这会限制本季玉米期末价格的上涨幅度。

▌五、生猪

生猪在我国与美国之间的贸易往来相对较少，其进口量仅占我国猪肉总产量的0.12%，因此关税事件对生猪的直接影响并不显著。然而，先前因关税增加而抬高的豆粕和玉米进口成本预期将受到削弱，这会导致饲料成本的核心水平下降，进而削弱远期生猪价格的支撑因素。近期，生猪市场的供需关系相对稳定，养殖户正按既定计划有序出栏，而屠宰企业则表现出较为谨慎的采购态度。与此同时，散户及二次育肥户手中持有的大体重猪源后续出栏面临一定压力，市场预计现货价格将呈现弱势稳定或略有调整的趋势。

中长期受制于产能周期的影响，市场难以摆脱弱势格局，2025年将进入低利润阶段，且受节奏变化和季节性因素的双重驱动，供应压力将持续对盘面上涨空间形成压制。在策略选择上，应关注近月合约的基差修复机会，同时对于中远期合约，则应持续关注反弹后的高空操作策略。

作者：张志栋（F03090938，Z0020667）

徐亚光（F03093235，Z0017169）

姜颖（F3063843，Z0013161）

徐远帆（F3075697，Z0018986）

于子宸（F03097508，Z0020666）

苏亚菁（F03098916，Z0020862）