近两年 IPO 闸门处于收紧状态，A股资本市场的退出存在不畅的情况，港股因为流动性以及估值方面的问题，也并非创投项目选择走资本化路径的首要之选，LP 和 GP 长时间无法实现退出，这种情况进而传导到前端，使得募资变得困难，投资也变得艰难，像这样的恶性循环，致使近些年股权投资市场的活跃度有着明显的降低，一级股权市场正面临着新一轮的市场出清。
物竞天择，适者生存。在当前残酷的市场环境中，在蛰伏等待市场回暖之际，投资机构面临着何去何从的抉择。过去一年，我与身边众多投资机构朋友进行了交流。其中只有少部分机构还有余粮可以用于投资，而大部分机构都将重心放在了投后退出上。因为只有退出后，才会有弹药。也有部分机构在探索类似滴灌通的 RBF（Revenue Based Financing）分红投资模式。毕竟在当前的环境下，再向投资人讲述上市的故事已经没有那么有吸引力了。
我们过去一直专注于农业、食品、餐饮这一赛道，属于产业资本。在当前的环境之下，我们始终在对除股权投资之外的新型业务模式进行探索。今天，我们将和大家分享我们的农产品现货贸易以及期现结合模式。
以生猪贸易作为例子，近些年来，全国每年生猪出栏的数量大约在 7 亿头，这样的数量折合起来接近一万亿的市场规模，生猪贸易属于典型的大单品。
行业内参与者数量众多。
在众多链条当中，上游的养殖领域，我们曾经对西南地区规模最大的养殖企业德康农牧【2419.HK】进行过投资。在下游的流通环节，我们投资了全国最大的社区生鲜连锁品牌钱大妈以及国内团餐食材供应链的龙头企业乐禾食品。而在中游的流通环节，猪经纪数量较多，大部分都以区域为范围，全国范围内没有明显的龙头企业，存在市场空间。正因如此，我们结合自身的产业链优势，首先以生猪贸易作为切入点来进行布局。
生猪贸易模式介绍
公司整合下游生猪贸易流通企业的订单以及屠宰加工企业的订单，接着与上游的温氏、新希望、德康农牧等大型规模化生猪养殖企业签订集采协议，以此来保障毛猪货源的质优价美，其具体的业务流程如下面的图所示。
在这个业务链条里，我方给下游客户提供了代采服务，所提供的货源是优质的。同时，我方通过供应链融资承担了账期，这样能减少下游客户的资金风险。对于上游来说，我方整合了市场订单并进行统一采购，避免了大型养殖场直接对接中小下游客户，从而减少了违约风险。
2.生猪期现结合模式
现货贸易商有相应的匹配，具备强大的现货处置能力。所以在生猪期货市场上，其策略更为多元化。一方面，现货贸易商主要以多头的身份参与期货市场。当行情有利于买方时，能够在到期前平仓获利。而在行情反向变动时，可通过交割参与期转现。并且在基差有利的情况下，能凭借自身的现货处置能力实现期现套利。具体的交割注意事项可供参考。
3.生猪贸易收益测算
全国地域辽阔，所以生猪贸易在南北方的结算方式存在差异。北方市场是典型的屠宰后结算，这使得生猪贸易商的贸易利润会受到屠宰场屠宰后结果的影响。南方市场则更多的是屠宰前结算，这种结算方式让贸易收益更具可预测性。此外，不同贸易商的现货操盘能力也不一样。因此，本文接下来的测算会采用如下假设。
基于上述假设，生猪贸易的年毛利率为 0.5%乘以 50，结果是 25%。扣除资金成本之后，年净利率为 17%。
如果现货贸易商具备较强的现货操盘能力，通过上游集采能够争取到更低的采购价，进而为下游提供更好的货源，这样就能获得更高的售价溢价。那么中间的贸易差价会更为客观，如下图所示。
如果现货贸易商对客户进行严格筛选，并且强化应收账款管理，同时压缩账期，那么资金周转率会更为可观，如下图所示。
贸易商若有强大的供应链融资能力，能够降低融资成本。这样一来，省下来的财务费用会进一步使贸易收益得到增厚。
4.生猪贸易风险
如果生猪贸易单趟毛利较高，并且能够控制账期天数，同时公司具备较高的管理能力，能降低管理费用，那么就可以获得不错的年化收益。然而，在实务中需要注意风险管理。例如，一旦客户未按照约定账期履约支付采购款，就会导致账期拉长，资金的年周转率降低，贸易的年化收益也会下降。更严重的是，如果下游客户的应收账款出现坏账，就可能造成亏损。
5.风控建议
（1）客户分层分级，做优质客户
在日常生猪贸易业务的实践过程中，为了能够对业务风险进行有效把控，就需要加强风控工作，这就如同银行进行授信审查一样，必须要严格地筛选客户。对于生猪贸易商来说，其下游客户能够划分成以下的几类：
基于上述分类，在选取客户时，要按照排序来进行。要分层分级，首先要优先选择那些优质的客户。
（2）过程中严格风控
合作前需对目标客户进行全面的尽调工作，其中涵盖公司的财务调查，以及对实控人个人经济状况的了解和市场口碑等方面的背景调查。
合作中的风控方面：需要客户预先支付定金，要严格依据账期来进行应收账款的管理。一旦出现逾期的情况，就要立刻暂停贸易业务，以此避免应收账款持续扩大。同时，公司法务的风控会立刻运用法律手段进行介入。
以生猪为例，对农产品贸易收益进行了测算以及敏感性分析。同时结合业务场景，分析了贸易业务潜在的风险以及风控手段。个人观点仅作参考，若对农产品贸易、期货交易、交割感兴趣，欢迎进行链接讨论交流。
